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期权策略全天候丨资产价格回落,波动率有所下降-期权屋
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本文来源:广发期货 期权策略小组
本周上市公司陆续发布中期财报,A股自周一上证指数强势反弹后,A股短期走出了一波调整行情。
受国内外风险因素影响,本波反弹并不强硬。而表现一直较好的50ETF则持续在中枢中震荡,也从震荡中枢的上沿回落。技术层面上,虽上证50然在中枢震荡中,但上证指数已是空头之势。下周主要参照上证指数会否继续回调或有效突破,从而判断上证50接下来运行方向。政策对50ETF成分股中的金融业、制造业、基建板块有利好作用,有助于推动中长期走势。房地产行业的走势需要密切关注,或有异动。此前土耳其里拉的闪崩以及本周阿根廷比索的闪崩也从侧面反映了国际经济形势的不稳定,特别是经济情况不稳的新兴国家,不安的情绪正在蔓延。
此前建议买入2.42建仓的50ETF,成功抄底。根据其后的建议,本周成功逃顶50ETF,在较为高点卖出50ETF现货,短期波段操作获利。50ETF需要随时考虑波段操作,高抛低吸。
本周M1901自周一大幅下跌后,开启了一波小周期的反弹走势。技术面关注能否反弹到120天均线之上,否则会形成新的第三类卖点,至少会在附近点位构筑中枢,买入期权可择机再进场。若能反弹到位,后期或仍能走出一波上涨行情。阿根廷比索已经在8月损失25%,在政府加息至60%的情况下仍无法力挽狂澜。巴西雷亚尔仍在下跌。南美农民表示由于其货币快速贬值,鉴于持有现货是其抵御通胀的主要手段,导致其卖出现货的意愿不强。而中美贸易战方面则暂无更进一步的消息。周四中国农业部公告在安徽芜湖再发现非洲猪瘟,再次给豆粕消费蒙上阴影,行业非常紧张。风险偏好较高的投资者可以买入跨式期权组合,寻求波动率上涨的利润。风险偏好较低的投资者则建议空仓观望。
本周郑糖901合约下跌至震荡中枢底部后盘整,仍处于此前判断的震荡区间当中。901合约较809合约的升水超过300点。近日ICE原糖期价有所企稳,但柳糖价格缓慢下跌,短期仍在探底当中。北方糖对南方糖价格接近平水,制糖集团报价甚至出现贴水的情况,这种罕见的贴水结构说明目前甜菜糖的销售情况不佳,不利于郑糖反弹。目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率均处于高位。虽然白糖反弹,但难以突破5150的压力,5200的执行价格相对安全。卖出的看涨期权可以继续持有,稳定地收取时间价值,待基本面给出下一步方向。后续关注4900附近的支撑位置,若往下有效突破,则可以择机卖出SR901C5000,进一步收取权利金。
50ETF策略跟踪

数据来源:wind,广发期货发展研究中心
本周上市公司陆续发布中期财报,A股自周一上证指数强势反弹后,A股短期走出了一波调整行情。受国内外风险因素影响,本波反弹并不强硬。而表现一直较好的50ETF则持续在中枢中震荡,也从震荡中枢的上沿回落。技术层面上,虽上证50然在中枢震荡中,但上证指数已是空头之势。下周主要参照上证指数会否继续回调或有效突破,从而判断上证50接下来运行方向绝无仅有造句。
中方对美约160亿美元商品加征25%关税于8月23日正式实施。商务部对此表示,由于美方一意孤行,于8月23日在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税,明显涉嫌违反世贸组织规则。对此,中方坚决反对,并不得不继续作出必要回击。同时,为捍卫自由贸易和多边体制及自身合法权益,中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。商务部表示此前在华盛顿举行的副部级磋商进行了建设性的交流,双方同意将就下一步安排保持接触。中美贸易战将影响我国进出口的正常发展,对出口企业及贸易商不利。更重要的是,筑起贸易壁垒会严重妨碍我国创汇,对目前紧张的外汇问题无疑是雪上加霜。本周汇率呈现疲软态势。
8月28日,财政部在全国人大常务委员会上报告下一步财政重点工作安排,提出财政政策要更加积极修魂记,在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。报告中强调了将把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度。另一方面,财政部本月内连发三份文件,为保障地方政府债券发行工作顺利开展,从募资投向看,募集资金多用于市政建设、交通运输、保障性住房建设安居工程等基础设施建设领域。此外,发改委于8月30日在新闻发布会上表示,交通基础设施依然是西部大开发的重点任务,加快形成以干线(高速)铁路公路为主骨架的交通网络建设,要让西部与全国各地一样也进入了高铁时代,进一步推动电力、油气、信息等骨干网络建设。以上政策对50ETF成分股中的金融业、制造业、基建板块有利好作用鬼手王宝和,有助于推动中长期走势。
近期房租飙涨是国内热议的民生大事,针对租房市场出现的种种乱象,监管层已火速介入。由于房价和房租有着天然的传导机制,两者走势高度相关。如果房租持续大幅上涨,将会进一步压缩中低产阶级的可支配消费,对目前的低水平需求可谓是落井下石,因此房租限令可期。而50ETF成分中的金融业、建筑业等板块都与房地产行业紧密联系,因此房地产行业的走势需要密切关注,或有异动。
从盘面上看,国内较为积极的政策信号仍未能对冲贸易战再度升级带来的负面情绪。如此前提到,国内外风险隐患仍悬而未决,贸易战对国内经济的影响尚未完全体现,而信用收紧后对P2P以及企业信用债的冲击仍在发生,人民币仍在持续贬值,此前提到的股权质押问题尚未改善,这些都是我们必须重视的宏观因素,不能盲目乐观。另外此前土耳其里拉的闪崩以及本周阿根廷比索的闪崩也从侧面反映了国际经济形势的不稳定,特别是经济情况不稳的新兴国家,不安的情绪正在蔓延。
目前上证50ETF的波动率及期权隐含波动率均有所回落,或预示着一波震荡行情。
如前文所述,目前国内A股市场基本面形势尚未好转,虽然50ETF较上证指数而言跌幅较少,说明市场还是偏好价值股的,但短期仍难以言底。就目前的经济情况而言,即使A股市场能够企稳,后期也处于震荡偏空的状态,短期或有小反弹波段。
此前建议买入2.42建仓的50ETF,成功抄底。根据其后的建议,本周成功逃顶50ETF,在较为高点卖出50ETF现货,短期波段操作获利。另外此前建议根据买入的50ETF数量,卖出50ETF购9月2.60合约,继续构建备兑看涨组合,本周也有所收益。根据目前国内外情况研判,短期内A股或将窄幅震荡或震荡偏弱的态势,故持有的50ETF需要随时考虑波段操作,高抛低吸。具体建议当50ETF涨至2.55以上时卖出,同时在2.42之下再次接回,止损线仍为2.35。若50ETF反弹持续,冲破2.60一线,则把仓位平掉,重新卖出50ETF购9月2.65合约。
豆粕策略跟踪

数据来源:wind,广发期货发展研究中心
本周M1901自周一大幅下跌后,开启了一波小周期的反弹走势。技术面关注能否反弹到120天均线之上,否则会形成新的第三类卖点,至少会在附近点位构筑中枢,买入期权可择机再进场。若能反弹到位,后期或仍能走出一波上涨行情。
美豆市场本周持续弱势下跌,周四中国压榨商离开美国行业会议时仍未签订新的订单。较去年同期的数十亿美元的合同大幅下滑大漠高墙 。中方预计其18/19年大豆进口需求为8600万吨。中国买家提到他们将在12月/1月面临大豆的短缺,但是是否会转向对美国需求则需要政治决策。
阿根廷比索已经在8月损失25%,在政府加息至60%的情况下仍无法力挽狂澜。巴西雷亚尔仍在下跌。南美农民表示由于其货币快速贬值,鉴于持有现货是其抵御通胀的主要手段,导致其卖出现货的意愿不强。新兴市场,特别是农业国家在美元加息周期率先暴露其经济体系的脆弱性,汇率的变动或远未能告一段落。
近期美国中部预期维持前期不变,市场对预期信心增强。中西部西部地区迎来降雨,仍存在洪涝担忧。
而中美贸易战方面则暂无更进一步的消息。
周四中国农业部公告在安徽芜湖再发现非洲猪瘟,再次给豆粕消费蒙上阴影,行业非常紧张。laintime
如此前分析道,若谈判仍失败,11月份开始国内大豆供应可能出现缺口,届时国内将必须进口美豆,国内豆粕价格此前必然迎来一波上涨。根据加收关税后的美豆进口成本计算,目前国内豆粕价格被严重低估。然而短期内猪瘟事件的发酵,加上国内豆类库存的充足,短期内仍未有上涨趋势的机会。
本周随着豆粕价格投机性增高,贸易战带来的豆粕溢价尚未完全体现。随着中美贸易战的持续作战,同时并发国内的猪瘟问题,豆粕期货波动率与期权隐含波动率均处于高位。近期豆粕期货波动率有所上升,可以观察到超级状师,一月期已实现波动率已超过加权隐含波动率水平,买入期权可以收获gamma上的收益。近期猪瘟问题和贸易战问题均为较为有力的利空利多消息,短期内波动率或增大。风险偏好较高的投资者可以买入跨式期权组合,寻求波动率上涨的利润。风险偏好较低的投资者则建议空仓观望。
白糖策略跟踪

数据来源:wind,广发期货发展研究中心
本周郑糖901合约下跌至震荡中枢底部后盘整,仍处于此前判断的震荡区间当中。901合约较809合约的升水超过300点。近日ICE原糖期价有所企稳,但柳糖价格缓慢下跌时怀婵 ,短期仍在探底当中。
白糖属于周期性品种,目前仍处于熊市周期,弱势反弹或未能形成短期上涨趋势,转为构筑震荡中枢,以消化短期的过度下跌。
南北糖因为生产原料不同品质有所差异,甜菜糖品质优于白糖,再加上地域因素,正常情况下北方糖应升水于南方糖。如今北方糖对南方糖价格接近平水,制糖集团报价甚至出现贴水的情况,这种罕见的贴水结构说明目前甜菜糖的销售情况不佳,不利于郑糖反弹。
本周SR901和SR809之间的价差仍处于高位,贸易商可以通过空901多809来进行套利,后期价差仍理论上会得到修复。同时安安听书网,库存需要在郑糖901合约上继续保值,而新榨季预计产量继续增加,郑糖901合约后期遭遇的空头压力将逐步扩大。综合而言,预计接下来一段时间901合约会表现弱于809合约,同时SR901在5150点附近有明显的压力,近期或难以突破。
目前SR901期权的加权隐含波动率与白糖期货的波动率均处于高位。虽然白糖反弹,但难以突破5150的压力黄少岑,5200的执行价格相对安全。从基本面研判,目前白糖的反弹或到此为止,短期难以突破目前震荡区间。王俪桥考虑到目前白糖期权隐含波动率处于高位且短期内白糖难言企稳,反弹更是小概率事件,卖出的看涨期权可以继续持有,稳定地收取时间价值,待基本面给出下一步方向。后续关注4900附近的支撑位置,若往下有效突破,则可以择机卖出SR901C5000,进一步收取权利金。
策略净值展示

数据来源:wind大堀彩,广发期货发展研究中心
策略报告方面,新建立的九月期权头寸作为卖权方,盈利稳而有限,而成功抄底买进的50ETF并成功逃顶,有所盈利;豆粕M1901策略暂时空仓观望;白糖策略构建的SR901卖出看涨期权头寸收获了些许时间价值;整体策略净值有所修复夜魅公寓,后续可以期待捕捉到行情后的收益。
量化期权策略组合方面,过去一段时间由于市场整体波动放大,恐慌情绪将隐含波动率进一步推高,同时行情反复,大幅度的日振幅让实际delta对冲所面对的隐含波动率变动比日频数据统计的要大,对卖权为主的策略组合不利,不过本周开始出现修复的迹象。策略风控严谨,从产品的运行情况而言回撤仍在可以接受的范围,若后期有更多的场内期权白雪云,曲线可进一步平滑。
(商品期货期权的结算价由平均化的隐含波动率计算所得,实际上和期权各自实际盈亏差异较大。策略报告的回测提供的为以收盘价计算的收益净值;量化期权策略模拟净值提供结算价计算以及收盘价计算的收益净值。策略目前已进行实盘测试。如有兴趣,请联系相关工作人员咨询。)
作者介绍
张逸星,现任广发期货发展研究中心期权研究员,香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验,实战经验丰富,交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市冲喜小新娘场,擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。
蔡志成,现任广发期货发展研究中心期权研究员,杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究,曾参与管理多个资管计划,多次接受电台媒体采访交流。
吴阿龙,现任广发期货发展研究中心期权研究员,暨南大学金融硕士。擅长数据分析整理,主要从事期权交易策略及风险管理方向的研究工作。